峰瑞本钱李丰：为何这轮全球AI海潮热度如斯空前

　　即便我们认为它是一次出产力，我们回首汗青上前几回出产力，他们所花的时间比大师预期的仍是要稍微长一点。

　　一个粗略的划分是：美国的金融和金融相关的办事行业大要占了P的20%，高科技财产占了30%摆布，包罗根本办事业正在内的行业占了剩下的50%多。

　　2023年，所有人正在会商的满是大模子，但进入2024年之后，大师就不怎样出手了。素质缘由是所有的手艺进展和跃迁都不成能持续超越预期，大模子履历了一个小跳步上了台阶之后，就会进入一个比力线性的成长过程，它的高速成长就暂告一段落了。

　　这件工作有几个意义，第一，创制了大量新维度的数据；第二，这是个新需求驱动的新供给，并且合适中国新外贸成长需要；最初，它还能帮手连结合理的制制业比例，同时推进高效制制和高效芯片传感器的成长。

　　正在上世纪80年代的日本，他们做了一件事，把大量机械产物全改成了电子产物。好比把钢琴改成了电子琴（雅马哈），把机械手表改成了电子表（卡西欧），把机改成了傻瓜相机。可是日本正在那停住了，由于其时没有现正在那么多的传感器和芯片，所以没有法子进一步把它们做智能化。

　　到2021年，由于疫情的缘由，全世界都起头放水，形成了汗青上从未有过的流动性高峰。全球最次要的四五大央行，正在这一年里扩表了12万亿美金。央行扩表的钱是所有货泉里最根本最焦点的一层，它实正进入经济轮回所发生的带动感化，需要乘以一个货泉乘数，一般是3~4，也就是说这扩表的12万亿美金，正在实体经济轮回出来，将会是近50万亿美金的体量。相较于19年全球86万亿美金的P总值，相当于1年多的时间内全球P增加了60%。这是全球汗青上从未呈现过的一笔巨款。

　　第二句话是今天正正在发生的。若是不再大规模印钱，全世界的总市值维持正在130多万亿的程度，大要接下来就会进入此消彼长的存量博弈阶段。

　　以上这些缘由彼此交错感化下，就呈现了我们后来所看到的场合排场。虽然疫情导致全球的经济增加都较为迟缓，可是全球的表面P却来到了114万亿美金，全球的本钱市场市值来到了130万亿美金，这曾经是跨越1。1倍的P了，起头接近巴菲特指数的上限。同时，美股的市值占比跨越了全球股市市值的一半以上。

　　所以手艺立异周期里必然会发生出千亿市值公司吗？也不必然，环节仍是取决于前中后台能否都发生了变化，不然很容易变成大公司的机遇。

　　几乎没有破例，所有的手艺投资都是这三步。每一次来到第三步的阶段，这个手艺就起头变得脚结壮地，我们就起头寻找到底谁能用这个手艺赔本，谁能让成千上万人用上这个手艺，而且从中赔到钱。

　　AI根本设备次要是AI芯片。我们回首下汗青上的芯片巨头是怎样发生的？只要单一硬件PC的时候，英特尔从导了整个芯片行业；当20多年前有了互联网逛戏和视频的使用之后，为了更好的处置视频和图片，呈现了英伟达；然后当有了手机之后，分歧形态的终端产物。

　　这两年里，无论是企业的再融资，仍是企业的估值增加都是不容易的。虽然也有投资热点，但都很是集中，集中投正在大模子，集中投正在机械人。而这些企业遍及获得估值的快速增加，或者说一级市场全体变热，大要也是从本年春节之后才起头。目前一级市场的热点还没有散开，还处正在一个持续加热的过程中，我感觉再过半年，一级市场的环境就会变得更好。

　　本钱市场需要一个来由来支撑资产价钱上涨，凑巧正在这个时间点，也就是2022年的11月份，ChatGPT横空出生避世。于是，这波几乎史无前例的大量资金，正在没有设置装备摆设选择的环境下，必需推升美元资产价钱的来由呈现了。

　　而正在2022年起头，因为欧洲国际形势的变化特别是俄乌冲突的发生，和一些关于中国不确定性论调的影响，全球的资金都起头削减正在欧洲和中国的设置装备摆设。而另一方面，2022年美元的加息又强化了全球资金设置装备摆设美元资产的志愿。因而，美国股市正在2022年履历波动之后起头持续上涨。缘由就是：钱太多了，没处所去了，只能去美国。

　　每一轮的手艺投资，城市履历这三个阶段，第一个阶段叫投资手艺本身。第二个阶段叫投最有想象力的使用，第三个阶段叫投能落地的使用。

　　我们关心的智能硬件企业次要包罗两类，一是正在焦点手艺上有堆集的ToB企业转型做ToC的产物。由于他们ToB的堆集，使得他们有比力好的软硬件连系能力，以及对传感器和芯片比力好的理解和手艺能力。汗青上良多ToC硬件的焦点手艺，都是ToB产物的快速迭代中被降维使用的手艺。第二类企业，是深刻理解消费者需乞降新手艺趋向的企业，像我们投资的Aeroband空气乐队、萌友智能Ropet、Speediance速境等。

　　每一轮手艺投资，城市履历这三个阶段，第一个阶段叫投资手艺本身。第二个阶段叫做投最有想象力的使用，第三个阶段叫投能落地的使用。

　　我小我认为，今天的大模子很有可能会“云化”。也就是大模子会取硬件云一样，变成一个根本办事。按照这个径成长下去，几乎能够断定只要巨头们能做到这件事。他们能做根本设备云，算力云，投入巨量的本钱，有脚够多的用户，又有大模子的研发能力，而他们能否实的可以或许将“大模子办事+硬件云”变成一个同一的云办事，我们拭目以待。

　　采集，这种方式之上次要利用于从动驾驶。但正在从动驾驶范畴利用采集方案的长处和错误谬误也都很较着。长处是能够本人复用本人，错误谬误就是比力慢。由于除了特斯拉之外，很少有公司能具有大几百万辆车帮你正在外面采集数据，大大都只能能弄个百来辆车的车队来施行。数据采集用正在机械人行业，还有别的一个挑和，就是今器人的硬件没有定型。只需硬件一改动，好比五指变三指，三指变两指，两指变夹爪，或者其他关节活动体例的改动，就意味着本来采集的数据没用了，得沉来一遍。

　　今天AI的使用也催生了一批新的芯片，他们正在数据的存储、通信、算力、功耗、尺寸、成本上都有了新的需求组合，也就催生出了很是多新的AI根本设备类型的芯片。所以上一波芯片的机遇成绩了英伟达，下一波芯片的机遇就是为了AI使用而生的新芯片。

　　所以说，即便人工智能是一个出产力，相较于过往的出产力实正成为出产力所花的时间，人工智能照旧处于一个很晚期的阶段。

　　大数据时代并没有催生新的千亿市值的公司，次要是由于它没有激发前端的变化、UI的变化，也没有消费者习惯的迁徙。当然也有成功的立异公司，像百融云创、明略科技都是大数据赛道里跑出来的上市公司。

　　和大模子等了40多年的文本数据的堆集雷同，很多互联网超等使用的降生其实也是等新设备和新传感器带来新数据。微信等麦克风阵列的普及，等可以或许解析语义的芯片，外卖App和打车App等GPS被拆进手机里，抖音和快手等智妙手机厂商把高清摄像头拆好交到每小我的手里。

　　回覆这个问题，要回到一点宏不雅视角。正在2019年，疫情之前，全球的P是86万亿美金，全球股市的市值是89万亿美金，此中美股占比跨越三分之一。这个数据仍是相对合理的，由于按照巴菲特指数，一个国度相对合理的本钱市场市值是P总值的80%~120%，本钱市场市值低于这个比例就是过低，高于这个比例就是泡沫化。所以这个时候，大要一比一的巴菲特指数，明显合理。

　　可是，本钱市场不会说：“我们的资产价钱上涨是由于全球的钱太多，只能买我们，我们资产的价钱必需上涨。”本钱市场需要一个来由来支撑资产价钱上涨，凑巧正在这个时间点，也就是2022年的11月份，ChatGPT横空出生避世。

　　第三个是：假定美股泡沫破了，而且可能影响中国的AI资产，那我们怎样能匹敌这个影响，走出行情？

　　正在过去两年里有很是多的经济学家正在会商“美国破例论”，为什么大师经济都欠好，只要美国经济看起来有韧性？

　　这个时候大师就起头寻找这个手艺里最有想象力的事是什么。第一个最有想象力的工作就是若何去替代数字世界里人要做的所有工做，于是我们看到了通用Agent。另一个最有想象力的工作就是若何去替代物理世界里人要做的所有工做，于是我们又看到了具身智能。所以，2024-2025年大师会商最多的两件事，一个是通用Agent，一个是具身智能。

　　另一方面也是用户的利用习惯被逐渐教育，才呈现了对于更智能的手机的需求。最早的时候，手机次要是为了打电线年刷一刷微博、玩一玩的小鸟？。

　　当全球的钱流向美国，所以金融行业和相关办事行业成长很好。由于支持资产价钱上涨的一个缘由正好是2022岁尾呈现的ChatGPT，所以科技行业的成长也很好。所以才会呈现“七姐妹”的市值跨越了除中美以外全世界任何单一国度P的现象；也呈现了这“七姐妹”的市值占了如斯复杂的美股总市值的大要1/4。

　　可是，最有想象力这个定位也意味着相对不那么容易立即落地。所以2025年大师又起头进一步摸索脚结壮地的垂曲范畴Agent使用和AI硬件。

　　而没有资金会长时间极端设置装备摆设正在一个篮子里。特别特朗普再次上任之后，美国资产的不确定性进一步加强，全球的资金都正在押求“再设置装备摆设”，全球资产也进入存量博弈的阶段。而正在将来的两三年里。

　　以苹果为例，苹果是个之前从来没有过的硬件，但苹果之前有个iPod，帮他做了铺垫。iPod之前还有MP3帮他铺垫，再往前还有我们的随身听walkman。这一个整个硬件立异链条才缔制了今天的苹果，苹果不是从天而降的纯立异产物。

　　于是，这波汗青上从未呈现过的大量资金，正在没有设置装备摆设选择的环境下，必需推升美元资产价钱的来由呈现了。

　　合成数据/VLA必定有用，但它的挑和就是，之前就没有过改变世界物理形态的数据，所以无论是生成仍是视频进修，城市有必然的局限性。举一个例子，我超等爱打羽毛球，所有能看的羽毛球角逐，我全看。但凡VLA这套逻辑行得通，假定我不是一个出格笨的大脑，看了这么多的角逐，怎样我还不是羽毛球国度健将级活动员呢？那只能是由于我还不克不及把视觉抽象改变成我打羽毛球的操做。这个例子能够帮帮大师理解合成数据/VLA的局限性。

　　当然也有破例，好比抖音，做为一家做大数据保举的公司，它为什么可以或许成为破例？就是由于手艺前进之外，它UI的改变，人们获打消息的体例从键盘输入环节词变成了手指滑动。消费者利用习惯也发生了改变，从坐正在办公桌前用电脑，变成了挪动形态下用手机。消费者习惯的迁徙，加前台的UI改变，再加手艺立异，成绩了抖音。

　　但今天我们中国实现了这一点。中国擅长通过软科技+财产链，研发一个新产物，带动新需求，构成新，卖向全世界，同时还发生了新数据。我们给吸尘器加了传感器、芯片，让它成为了扫地机械人；我们给车加上了传感器和芯片，让它成为了智能车。

　　过去的11个月，我们集中投了所谓AI硬件；然后正在2024年7月之前集中去看了机械人；AI根本设备（异构化的AI芯片）我们一曲投到了本年的年中。那为什么是如许的挨次和时间线？我后面会逐个注释。

　　以人脸识别手艺为例，2015年的时候美国是完全领先中国的，大师都认为很难超越，但2018年后，中国曾经起头领跑全球的顶会顶刊。一个主要的缘由就是中国把人脸识此外使用用到了极限。正在相当长一段时间里，所有的酒店check in、所有挪动领取的识别、工商变动的识别，没有一处不是用的人脸识别。恰是由于有如斯多的使用，中国才实现了最终手艺立异的超越。2021年之前，很多人都认为从动驾驶只要特斯拉能行，但今天中国新能源车的普及，以及大规模加拆的传感器，从动驾驶的手艺取使用到底谁能行，我猜想再过两年，大师会从头给谜底。

　　这就是我要讲的第一句话：过去的超等流动性不竭推高资产价钱，全球总市值持续增加（超越P），催生并需要弘大叙事（AI）来付与高估值合。

　　假定你认为互联网也是个小的出产力的话，从刚起头有第一台小我计较机到人们起头用微信，大要也花了30年。回到我们今天的从题“人工智能”，我们把它的时间线全算起来，到今天也才接近20年。凑巧，这此中还有六年是根本设备扶植期，我们把它叫做“大数据”，以至不叫人工智能。若是严酷算人工智能的成长的线年的时间。

　　从头回到适才的问题，若美国AI热度下降，市场情感会传导到中国市场吗？或者说中国的AI使用的成长，可以或许接棒吗？

　　第三点，比来热度比力高的会商是物理模子能不克不及处理问题？算法+大脑能不克不及处理问题？我只能说物理模子必定是需要的，由于你要改变物体的物理形态。但另一方面，我猜若是算法加大脑就能处理问题，狂言语模子会比现正在早良多就实现，而不需要等人类积累了40来年的互联网文本数据。

　　李丰是峰瑞本钱创始合股人，圈内大师都习惯喊他丰叔，他取贸易做家李翔结合从理的播客栏目《高能量》已连载到199期，这档栏目正在科技圈/创投圈都获得了普遍的关心和承认。正在浩繁长于思虑和分享的投资人中，丰叔特别擅长宏不雅经济视角的透视，极具汗青纵深感的解读，以及能将复杂理论为通俗表达的能力。

　　第二个大的标的目的，垂曲范畴的AI Agent。这个赛道的投资是比力坚苦的，我本人总结，若是要做垂曲范畴的AI agent，需要两个根本前提：第一，最好Agent所处的行业赛道曾经成立了比力高的数字化程度；第二，最好是能用天然言语交互的形态兑现办事价值的行业。

　　然后从2024年的岁尾起头，我们就起头专注地投智能硬件。由于起头得早，前期我们投的很是成功和容易，很少人来合作，我们能够慢慢想细心看。但到过去两个月或者一个季度起头，这条赛道也变得很是火爆，项目标份额也变成需要抢了。

　　若是寄望一下比来的旧事，你会发觉如许一个变化。比来一个月里关于大模子，几乎大师只谈大公司了，包罗Google的Gemini、千问、豆包之类的产物。发生这个现象的缘由是什么？这是一个会持续下去的现象吗？

　　AI成为此次中美科技合作的焦点，就是由于大师都认为AI是一次出产力。而背后的别的半句话则是，大师认为上一次互联网更像是一个数字化或消息化的，还没有达到蒸汽机、电力、内燃机这种能够正在方方面面改变人们糊口和出产的程度。所以关于AI，大概有个小共识，也就是认为这一次AI取互联网那次不完全一样。至于AI多大程度上能处理出产力的问题，我们先不焦急回覆，由于我今天也还不晓得谜底。

　　即便人工智能是出产力，相较于过往的出产力实正成为出产力所花的时间，人工智能照旧处于一个很晚期的阶段。

　　大模子我们没有投，但正在通用Agent和具身智能之间，我们其实是选择了具身智能。我们正在具身智能这个市场变热之前就起头集中全力，应投尽投。但有点小可惜的是我们“刹车”比力早，正在2024年7月我们内部就判断说机械人曾经很热了。但事明，机械人正在2024年6月之后热度也能一曲延续，而且还持续上涨了一年半的时间。

　　所有手艺立异周期里城市发生出千亿市值的公司吗？不必然，环节仍是取决于前中后台能否同时发生变化，以及能否改变了消费者习惯。若是仅仅是手艺正在前进，大公司大要率能够靠砸钱逃上来。

　　回首过去两年，我们大要是按照AI根本设备、具身智能、AI使用、将来科技这五条线正在开展投资，根基上涵盖了我们比来两年内投资的80%以上的公司。

　　再来看汗青上其他伟大的公司，微软给PC引入了一个新的UI——鼠标，使得其图形化软件操做系统千家万户；Google让大师之前正在雅虎上通过鼠标点击进入门户的习惯，变成了输入一个环节词正在网页搜刮的形式；而特斯拉更是完全了汽车的UI以及用户保守的驾驶习惯。

　　操做能力意味着需要机械人拿起工具来做现实的工做，要改变物体的物理形态。为什么今器人公司都正在卷活动能力，由于人类正在硬件成长和算法这两件工作上是有堆集的。为什么操做能力成为短板，也是由于这件事之前从来没有堆集。

　　那当然也有一些值得测验考试的新的公司。好比全链条数字化的电商曲播agent、全链条数字化的编程agent、全链条数字化的逛戏agent等。

　　坦率来说。垂曲范畴的Agent使用更容易是中型公司的转型的第二曲线。新赛道无机会，但相对难找，由于大大都公司都缺乏数据和客户的堆集。

　　这一现象底层的缘由就是：若是一个手艺变化，只要手艺正在前进，但没无形成前端或UI的升级，也没有消费者习惯的改变，大公司最终都能够靠砸钱逃上来。

　　以上的阐发就能注释，为什么欧洲的经济，正在过去一年一曲几乎无增加，但本年相当长一段时间里欧洲本钱市场的表示仍然跨越了美股。当然也能够注释为什么本年中国港股正在融资规模，再融资规模，上市公司数量等多项目标上都排名全球第一。

　　其实理论上，垂曲范畴的Agent更适合已有公司的转型，由于他们有营业流，数据流，客户流，以及对此的手艺能力和从头笼统过一层廉价可用的模子。好比教育公司、心理征询公司、金融公司。

　　近日，丰叔正在峰瑞本钱2025年投资人年度峰会上分享了他对AI行业的年度察看，从全球本钱市场布景，到峰瑞本钱的投资逻辑，再到中国AI的超越机遇，丰叔照旧用他的娓娓而谈举沉若轻地为我们了关于今天这场全球AI海潮的。

　　拿蒸汽机来说，从起头有蒸汽机，到改良普及，再到影响人类出产力，好比蒸汽汽车，蒸汽汽船的呈现，大要花了100年。从奥托发现四冲程燃气内燃机，到卡尔本茨制出奔跑一号，也就是从有内燃机到它起头做为出产力东西，也花了30多年。

　　正在此次全球大钱的再设置装备摆设过程中，各个国度和地域都正在用本人的方式给资金一个来由流入或者更多地留下来，谁能给出了更多来由，谁就能正在存量博弈里取得更多劣势，这大要就是今天的样子。

　　大师今天所能见到的所无机器人的成长，离不开两件事，一件是保守行业（如汽车）成长带来的硬件（电机）成长，另一件是从动驾驶行业的成长加上强化进修带来的算法。这两件事成绩了今器人极强的活动能力，包罗跑步、跳高、打拳、跳舞。但这些全数是活动能力，而非操做能力。

　　过去几年的超等流动性不竭推高资产价钱，全球总市值持续增加（超越P），催生并需要弘大叙事（AI）来付与高估值合。

　　所以你今天看到所有的机械人，公开演示根基前次要是活动能力，只需涉及到操做能力，像是叠衣服这件事，可能改变一下桌子的高度，机械人就叠不了了。也因而，机械人行业再往下成长，必需处理操做能力，而处理问题的环节就是新维度数据的获取。

　　采集、合成数据/VLA这些对处理数据缺失问题都有帮帮，但最焦点的大规模数据的采集，最终需要从传感器或者叫”新设备“里来。

　　采集、合成数据/VLA这些对处理数据问题都有帮帮，但最焦点的所有大规模数据的采集，最终都需要从传感器或者叫”新设备“里来。所以，多样！

　　由于每一个大的手艺变化，都是要颠末很是多轮手艺投资的三步走，轮次越多，手艺的影响力越大，成熟度越高，应正在越普遍。你可能会问，需要聚焦的手艺本身是什么？最有想象力的使用又是什么呢？